Asset Horizon

기업가치평가에 대한 Static Trade-Off 이론의 적용 Adjusted Present Value와 Discounted Cash Flow의 비교 I. 서론 이 글에서는 Static Trade-Off 이론을 기업 가치평가에 적용하는 방법을 다루고자 한다. 기업의 가치(Enterprise Value, EV)는 기업에 귀속되는 잉여 현금 흐름(Free Cash Flow to the Firm, FCFF)을 적절하게 할인하여 계산된다. 기업의 가치평가를 위해서는 미래에 예상되는 FCFF를 추정하고, 여기에 적용될 적절한 할인율을 계산하는 작업이 필요한 것이다. 먼저 FCFF가 무엇인지, 그리고 적절한 할인율은 무엇인지 정의할 필요가 있다. 기업은 투하 자본(Invested Capital, IC)을 이용하여 ..

# Cost of Capital for IC 기업의 영업용자산은 Invested Capital(IC)로 정의하였다. 여기서 자산은 회계학적 자산이 아니라 경제적 실체로서의 자산임에 유의하자. 이 IC에 대한 Claim은 Debt과 Equity, 두 투자집단(또는 투자자)으로 나뉜다. 논의의 편의를 위해 비영업자산은 없는 것으로 가정한다. 참조: Balance Sheet 설명, http://assethorizon.tistory.com/5 IC는 영업활동을 영위하기 위한 자산이므로, Operating Risk에 노출되어있다. 따라서 IC가 창출하는 이익(Cash Flow와 동일한 것으로 가정)은 Operating Risk에 대한 적절한 요구수익률로 할인되어야 한다. 투자자는 Operating Risk를 고려..

FCFF, Free Cash Flow to the Firm # To the Firm 이란? 기업이익 및 이익을 기반으로 계산되는 기업의 가치에 대해 Claim을 가지는 주체는 3 종류가 있다. 1) Debt Holder는 기업의 영업을 위한 자금을 공급하고, 기업과 투자자간 합의된 이자 수익을 얻는다. Debt Structuring은 다양하게 만들 수 있지만, 일반적으로 기업은 Debt Holder에게 고정된 수익(Fixed Income)을 제공한다. 이는 기업의 영업이 호황이든 불황이든 상관 없다는 점에 유의하자. 2) 정부는 기업 영업활동을 위한 사회간접자본(SOC) 등을 제공한다. 이에 대한 대가로 세금을 징수하고 있는데, 세금은 기업 이익에 비례하여 정해진다. 누진적 성격이 있긴 하지만, 기본적으..

M&M(1958)은 단순하고도 강한 직관을 제공해주지만, 비현실적 가정이 동반된다. 이번에는 그 가정 중 두 가지를 제외한 Static Trade-off 이론을 살펴보고자 한다. 가정의 완화 1. 기업은 법인세를 지불하며, 부채비율이 높을수록 Interest Tax-Shield가 커진다. 2. 기업은 파산할 수 있으며, 부채비율이 높을수록 Financial Distress Cost가 커진다. # Tax Shield 법인세는 영업이익에서 이자를 차감한 뒤 부과된다. 이해를 돕기 위해 예시를 준비하였다. 예시의 기업은 OP(영업이익) 100, 법인세율(t) 20%의 Unlevered Firm이다. 이 기업이 Capital Structure를 조정하여 Equity를 줄이고 Debt을 늘릴 경우 Leverage..

Modigliani & Miller (1958) - Under some conditions, the total value of the firm(Enterprise Value, EV) is independent of the financial structure. M&M 이론은 기업의 Capital Structure를 설명하는 이론이다. 초기의 모델은 강력한 가정을 동반하여 매우 간단하게 설명된다. 이렇게 가정이 들어오면서 현실성은 많이 결여되었지만, 핵심 아이디어를 매우 직관적으로 볼 수 있다는 장점이 있다. # 가정 1) No taxes 2) No bankruptcy risk or costs & agency costs 3) Both investors and corporations can lend or bo..